要是好意思联储为了达到中性利率而束缚裁汰联邦基金利率，那么它将濒临再度激发通胀的风险。

从2022年3月初到2024年8月，好意思联储官员旨在充分收紧货币计谋以裁汰通胀，尽管东谈主们宽广预测这会导致经济败落。如今他们告捷地作念到了这少量，而且经济败落并莫得到来。

通胀率正在接近2%，计谋制定者的方向是防护稳定率飞腾。他们策画通过将联邦基金利率裁汰到中性水平来达成这一方向。在该水平上，通胀保抓低迷，稳定率仍然很低。这一水往常时被经济学家称为中性利率（R-star或R*）。

问题在于，在制定计谋的联邦公开市集委员会（FOMC）于9月18日将联邦基金利率下调50个基点至4.75%至5.00%之前，好意思国经济确凿就照旧达成了这一方向。而FOMC还在其委员会成员的季度经济预测摘记（SEP）中示意了异日将接受更多宽松计谋。

SEP领略，计谋制定者对“永远”中性联邦基金利率的预测中值为2.90%。他们共同以为，从永久来看，这将与4.2%的稳定率和2%的通胀率保抓一致。这意味着骨子中性联邦基金利率为0.9%，远低于面前水平。

天然，中性联邦基金利率完竣是一个表面见地。每个东谈主王人承认它无法揣度，而况会跟着时期的推移而变化，具体取决于好多经济身分。即使是FOMC对这一永远利率的臆测也从2.37%到3.75%不等。

好意思联储官员无疑对9月FOMC会议前公布的数据所领略的劳能源市集较着疲软感到震恐。但会后公布的数据领略，9月份的服务增长强于预期，7月和8月的服务东谈主数被上调。此外，稳定率回落至4.1%。

与此同期，9月份的“超等中枢”通胀率（不包括住房的中枢服务）仍远高于2.0%。2022年底，好意思联储主席鲍威尔暴露，这“可能是了解中枢通胀异日演变的最紧迫宗旨”。

那么，为什么几位好意思联储官员暴露他们仍然神敢于于进一步降息呢？较着，他们以为，由于通胀自2022年夏日以来已大幅下落，他们必须裁汰面孔联邦基金利率，以防护骨子利率飞腾和变得过于严格。他们但愿它下落到与他们对真确中性利率的臆测一致。他们驰念，要是允许骨子利率飞腾，通胀率将降至2% 以下，稳定率可能会飙升。是以他们正在以未知的中性利率为方向。

债券市集对好意思联储9月18日超大界限降息的反应很能确认问题。与好意思国国债通胀保值证券比较，10年期好意思国国债收益率建壮飞腾，通胀溢价加多已反馈在市集的订价中。

这激发了另一个对于通胀疗养后中性利率联系性的问题。好意思联储官员策画裁汰联邦基金利率，因为骨子通胀照旧放缓。但他们开首的举动似乎在推高债券市集的通胀预期。大多数经济学家似乎王人应许，从表面上讲，中性利率应该字据预期通胀而不是骨子通胀进行疗养。

好意思联储官员似乎已承诺还将进行一系列降息，以将联邦基金利率降至中性，岂论其最终水平在那里。有计划到下一次FOMC会议将在好意思国总统大选之后举行，这种念念法似乎荒芜活泼。大选的轨则可能会对中性利率产生首要影响，两位总统候选东谈主王人残暴了可能扩大联邦赤字并产生通胀效用的计谋。

天然财政计谋势必会对中性利率产生一些影响，但好意思联储官员似乎以为只好货币计谋才紧迫。寄但愿于中性利率并不可惩处财政计谋的问题。

当年几年的多数联邦赤字有助于证明为什么当好意思联储收紧货币计谋时，经济莫得堕入败落。但是，通胀照旧消退。要是面孔和骨子中性利率因此远高于好意思联储官员以为的呢？那么在好意思联储陆续裁汰联邦基金利率的情况下，通胀就有可能卷土重来。债券市集向好意思联储官员传递的信息是，当心你们对中性利率的依赖。

本文由Yardeni Research的总裁兼首席投资策略师撰写。